对外经济贸易大学金融硕士（MF)考研专业课《公司理财》之利率和债券估值—对外经贸金融硕士考研辅导班

新祥旭张老师 / 2017-03-16

1. 名义利率与实际利率：1 + R = （1+r）x（1+h）
2. 普通股价格等于所有预期未来股利现值，三种类型。
股利零增长，固定增长，变动增长（分段求现值）。
3. 参数估计
公司盈利增长率 g = 留存收益比x 留存收益的收益率即ROE （假设股利/盈利比不变）
R由固定增长股价公式求得。
4. 增长机会
股价分为两部分：现金牛价值EPS/R，以及留存盈利用于投资新项目的新增价值NPVGO。
为了提高公司价值：1.保留盈余以满足项目资金需求；2.项目要有正的NPV。
5. 市盈率（P/EPS）
由NPVGO模型可推导出市盈率 = 1/R + NPVGO/EPS。
市盈率是三个因素的函数：
1. 增长机会：拥有强劲增长机会的公司具有高市盈率。
2. 会计方法：采用保守会计方法的公司具有高市盈率。
3. 风险：低风险股票具有高市盈率。

债券的定义
债券是借款者承担某一确定金额债务的凭证。为了支付该笔款项，借款者同意在标明的日期支付利息和本金。

如何对债券定价
    债券的价格仅仅是债券现金流的现值。
纯贴现债券
最简单的一种债券，这种债券承诺在未来某一确定的日期作某一单笔支付。

平息债券

金边债券
优先股

债券的概念
利率和债券价格
债券价格随着利率上升而下降。
到期收益率
债券市场行情

普通股现值
股利和资本利得
公司普通股价格就等于未来所有股利的现值。

不同类型股票的定价
1、零增长——金边债券模型的应用
2、固定增长模型
3、变动增长率

股利折现某型中参数的估计
（增长率）从何而来？

r从何而来

理性怀疑论
估计而不是精确的计算。

增长机会
EPS：每股盈利
现金牛：公司将所有的盈利都是支付给投资者。

项目价值折现到时间点0 的每股净利就是NPVGO，它代表了增长机会的（每股）净现值。


股利、盈利增长与增长机会
    当公司投资于正NPVGO的增长机会是，公司价值增加；反之，当公司选择负的NPVGO的投资机会时，公司的价值减少。但是不管项目的NPV是正的还是负的，股利都是增长的。

股利和盈利：哪项应折现
  投资者根据他们从股票中得到的收益（股利）来选择股票。

无股利公司
   实证数据表明高增长的公司倾向于支付低股利。

股利增长模型和NPVGO模型

市盈率

① 市盈率与增长机会正相关：有价值的公司增长机会越多越好，则市盈率越高；
② 市盈率与股票的风险负相关；
③ 采用保守会计原则的公司具有较高的市盈率。

利率期限结构、即期利率和到期收益率
即期利率随着到期日的延长而增大。

其中，、分别为一年期和二年期的即期利率，为远期利率。公式可以递推。

期望假说

流动性偏好假说

即，为了吸引投资者持有风险相对较高的两年期债券，市场通常会把第2年的远期利率设得比第2年预期的即期利率高一些。